Ein neues Arbeitspapier des Internationalen Währungsfonds (IWF) zeigt, dass US-Dollar-Stablecoins Währungsabflüsse verstärken können, wenn eine Volkswirtschaft einen überbewerteten festen Wechselkurs verteidigt. Sie machen aus bisher unterschiedlichen Parallelmarktpreisen ein Signal, das es Haushalten erlaubt, gleichzeitig auszusteigen.
IWF-Forscher Brandon Joel Tan beschreibt dabei einen effektabhängigen Zustand. Stablecoins können in ruhigen Zeiten das Wohlstandsniveau erhöhen, doch laut dem Papier steigt das Risiko einer Krise deutlich, sobald die Bindung des Wechselkurses stark abweicht.
Wie Stablecoins Knappheit zum öffentlichen Signal machen
Wenn eine Regierung einen offiziellen Wechselkurs festlegt, der vom tatsächlichen Marktpreis abweicht, wird Fremdwährung rationiert. Käufer wenden sich dann an Parallelmärkte, um US-Dollar zu erhalten.
Diese Märkte bleiben oft zersplittert. Straßenhändler, Broker und Banken geben verschiedene Kurse an, ein einzelner verlässlicher Preis fehlt. Die IWF-Studie zeigt, dass Stablecoins hier etwas ändern.
Ein an den US-Dollar gebundener Token wie Tether (USDT) wird gegen die lokale Währung auf Börsen gehandelt. Dieser Preis ist sichtbar und wird ständig aktualisiert. Er dient als Referenz für den Parallel-Dollar.
Bessere Preistransparenz hilft Haushalten, sich abzusichern. Doch genau dieser öffentliche Kurs kann auch einen Ausstieg koordinieren, da alle gleichzeitig auf die gleiche Zahl reagieren.
„Stablecoins bewirken einen zustandsabhängigen Wohlfahrtseffekt. Sie erweitern den Zugang zu Fremdwährungen und können die Ressourcenverteilung verbessern, da sie die Einschätzung einer Fehlbewertung informativer machen. Doch der öffentliche Preis kann auch Abstimmungsprozesse auslösen, da Handlungen und Überzeugungen synchronisiert werden“, heißt es zusammenfassend.
Bolivien zeigt diese Veränderung. Die Zentralbank hob im Juni 2024 Beschränkungen für Transaktionen mit virtuellen Vermögenswerten auf. Solche Transaktionen im Finanzsystem stiegen dann von Juli 2024 bis Mai 2025 auf das Zwölffache.
Der Umrechnungskurs USDT zu Boliviano wurde dadurch zum alltäglichen Referenzwert für den Parallel-Dollar. Die Zentralbank begann sogar, USDT-Kurse auf ihrer Website zu veröffentlichen.
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Was das Modell zeigt und was Tan empfiehlt
Tan simuliert drei Volkswirtschaften, um den Effekt zu untersuchen. Er vergleicht: Erstens einen rein bargeldbasierten Markt. Zweitens einen Stablecoin-Markt, der nur die Zugangskosten senkt. Drittens ein Modell, bei dem zusätzlich der öffentliche Preis genauer wird.
Das durchschnittliche Krisenrisiko steigt dabei von 3,9 % im Bargeld-Modell auf 7,4 % im vollständigen Stablecoin-Modell. Bei starker Fehlbewertung steigt es von 4,8 % auf 12,9 %.
Der Unterschied zwischen dem zweiten und dritten Modell ist Tans zentrales Ergebnis. Günstiger Zugang erleichtert den Ausstieg, während ein genauer öffentlicher Preis eine koordinierte Flucht erleichtert. Diese Koordination erhöht das Gesamtrisiko am stärksten.
Die Wohlfahrt zeigt dabei zwei Seiten. In ruhigen Phasen ist der Gewinn am größten und erreicht 1,2 %. Bei einer Fehlbewertung von etwa 0,59 wird er negativ. Im Extremfall sinkt er auf -6,3 %.
Daher, so Tan, seien umfassende Verbote rückschrittlich, da sie unbankierten Haushalten die kostengünstige Dollar-Option nehmen. Dennoch weist er darauf hin, dass Stablecoin-Regeln keine makroökonomischen Anpassungen ersetzen können.
„Das Modell spricht für eine am Zustand orientierte Herangehensweise: In normalen Zeiten einen günstigen Zugang erhalten und bei starker Fehlbewertung vorübergehend gezielte Einschränkungen für große oder abwanderungsähnliche Geldflüsse einführen“, sagt er.
Die IWF-Arbeitspapiere spiegeln die Forschung des Autors wider, nicht die offizielle Meinung der Institution. Dennoch trägt die Analyse zu aktuellen regulatorischen Debatten bei, während Regierungen Stablecoin-Rahmen entwerfen.
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