MicroStrategys 64 Milliarden USD Investition in Bitcoin (BTC) ist zu einem Stresstest für alle geworden, die diese finanziert haben. BTC wird derzeit unter 60.000 USD gehandelt, und das umbenannte Unternehmen Strategy ist an der Börse günstiger als sein eigener Bitcoin-Bestand bewertet.
Die Frage, die Investoren beschäftigt, ist nicht mehr, ob Strategy morgen aufgelöst wird. Sie lautet, wer die Verluste übernimmt, während das Unternehmen die Coins behält und weiterhin für deren Verwahrung zahlt.
Wie das Bitcoin-Modell von Strategy entstand
Bis zum 22. Juni hielt Strategy 847.363 BTC. Diese wurden für 64,1 Milliarden USD zu einem Durchschnittspreis von 75.651 USD je Bitcoin gekauft. Das ist die größte Bitcoin-Position eines Unternehmens weltweit.
Das Modell funktioniert wie ein Schwungrad: Das Unternehmen verkauft Aktien und Anleihen, kauft mehr Bitcoin, und die Aktienkurse steigen, wenn der Bitcoin-Kurs steigt. Bei fallenden Kursen dreht sich dieses Modell jedoch umgekehrt.
Der Bitcoin-Kurs ist in dieser Woche unter 60.000 USD gefallen. Das ist der niedrigste Stand seit 2024. Auch die Aktie ist gefallen und liegt jetzt unter dem Wert des Bitcoin-Bestandes im Unternehmen.
Ein neuer Bilanzierungsstandard hat diese Entwicklung sichtbar gemacht. Seit 2025 verpflichtet die FASB-Regel ASU 2023-08 Unternehmen, Bitcoin jedes Quartal zum Marktwert zu bewerten. Daher hat Strategy Anfang 2026 einen nicht realisierten Verlust von 14,46 Milliarden USD verbucht. Daraus resultierte ein Nettoverlust von 12,54 Milliarden USD oder 38,25 USD pro verwässerter Aktie.
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Wer tatsächlich für MicroStrategys Bitcoin-Investition zahlt
Für die Kosten von Strategys Modell kommt nicht nur das Unternehmen selbst auf. Wenn die Dynamik nachlässt, verteilen sich die Aufwendungen auf fünf Gruppen, geordnet nach ihrer jeweiligen Betroffenheit.
- Aktionäre mit Stammaktien
Diese Investoren sind zuerst betroffen. Wenn die Aktie unter dem Wert des Bitcoin-Bestands notiert, sammelt das Unternehmen trotzdem weiterhin Kapital durch den Verkauf neuer Aktien ein. Mit jedem Verkauf wird weniger Bitcoin erworben als in Form von Anteilen abgegeben wird.
„Wenn wir uns entscheiden, für 1 Milliarde USD MSTR-Aktien zu verkaufen und mit dem Erlös 1 Milliarde USD in Bitcoin investieren … Wenn Sie das zum 1,0-fachen MNAV tun, ist das verwässernd. Das ergibt eine Rendite von minus 48 Basispunkten. Das kostet die Aktionäre 310 Millionen USD”, sagte Michael Saylor, Executive Chairman von Strategy, während des Q1 2026 Earnings Calls.
Bestehende Aktionäre besitzen dadurch einen kleineren Anteil an denselben Coins. Diese Verwässerung finanziert die Strategie des Unternehmens.
- Investoren in andere Unternehmen mit Bitcoin-Treasury
Nachahmer-Unternehmen sind oft schlechter gefahren als das Original. Ihre Aktien wurden zeitweise mit starker Prämie auf den Bitcoin-Bestand gehandelt, getragen von viel Hype.
Als diese Prämie verschwand, fielen die Aktien vieler Bitcoin-Treasury-Unternehmen deutlich stärker als der Bitcoin-Kurs selbst. Viele Investoren, die spät eingestiegen sind, liegen daher deutlich im Minus.
„Wenn das noch kein geplatzte Blase ist, wie sieht das dann aus, wenn sie platzt?” fragte Tom Lee, Vorsitzender von BitMine, als viele Treasury-Aktien unter dem Nettovermögenswert gehandelt wurden.
- Investoren in passive Anlagen und Indexfonds
Diese Gruppe hat die Investition nie bewusst gewählt. MSCI hat vorgeschlagen, Unternehmen aus den Indexen auszuschließen, die mehr als die Hälfte ihrer Bilanzsumme in digitalen Vermögenswerten halten.
„Das Feedback zur Konsultation hat bestätigt, dass institutionelle Investoren Bedenken haben, weil einige DATCOs Eigenschaften aufweisen, die Fonds ähneln, welche nicht für die Aufnahme in die MSCI-Indizes berechtigt sind”, erklärte MSCI in seiner offiziellen Mitteilung Anfang dieses Jahres.
Strategy erfüllt diese Voraussetzung ohne Probleme. Ein Ausschluss würde Indexfonds und Pensionskassen zwingen, die Anteile unabhängig vom Preis zu verkaufen, nur um weiterhin die Benchmark abzubilden.
- Halter von Wandelanleihen und Vorzugsaktien
Diese Investoren haben davon ausgegangen, dass MicroStrategy immer eine Anschlussfinanzierung bekommen kann. Bleibt der Bitcoin-Kurs bis 2027 niedrig, geht diese Annahme nicht mehr auf.
„Der Erlös aus den Bitcoin-Verkäufen soll zur Finanzierung der Ausschüttungen auf die Vorzugsaktien verwendet werden”, erklärte Strategy in der Form 8-K vom 1. Juni.
Inhaber der Anleihen können eine Auszahlung verlangen, und auch die Halter von Vorzugsaktien erwarten weiterhin Dividenden, wobei beide auf eine Reserve von nur 1,4 Milliarden USD zurückgreifen.
- Strategy selbst
Das Unternehmen ist der Rückhalt im äußersten Notfall. In seiner Ergebnispräsentation zum 1. Quartal 2026 betonte Michael Saylor erneut, dass Strategy als Netto-Käufer auftritt, der niemals verkauft.
„Wir werden wahrscheinlich einige Bitcoin verkaufen, um eine Dividende zu finanzieren, einfach um den Markt zu schützen, einfach um das Signal zu senden, dass wir es gemacht haben.”
Wenn jedoch die Finanzierung zum Erliegen kommt, während Schulden und Dividenden fällig werden, könnte dieses Versprechen nicht mehr einzuhalten sein.
„Wir werden Bitcoin verkaufen, wenn es für das Unternehmen vorteilhaft ist. Wir werden uns nicht einfach zurücklehnen und sagen, wir verkaufen niemals Bitcoin”, ergänzte Strategy-Co-CEO Phong Le .
Die eigentliche Bewährungsprobe kommt 2027
Strategy sieht sich heute keinen Margin Calls gegenüber. Die Hauptverschuldung ist unbesichert, daher kann ein fallender Kurs allein keinen Zwangsverkauf auslösen. Die Gefahr ist ein Zeitpunkt, nicht ein Kursniveau.
Halter einer Wandelanleihe im Wert von 1,01 Milliarden USD können am 15. September 2027 die Rückzahlung verlangen. Liegt die Aktie unter dem Wandlungskurs, wird diese Forderung zu einer Barzahlung, die das Unternehmen leisten muss.
Strategy stand zuvor bereits an dieser Grenze. Ein Silvergate-Kredit 2022, gesichert durch Bitcoin, hätte bei etwa 21.000 USD einen Margin Call ausgelöst, bevor das Unternehmen ihn zurückzahlte. Die Umstellung auf unbesicherte Anleihen und Vorzugsaktien beseitigte diesen automatischen Auslöser, aber nicht die Verpflichtung.
Einige Wettbewerber haben bereits nachgegeben. In diesem Monat hat ein Nasdaq-Unternehmen Bitcoin verkauft, um Schulden zurückzuzahlen, woraufhin die Aktien gestiegen sind. Analysten haben zudem die Exit-Liquidität von Strategy hinterfragt, falls ein massiver Verkauf erforderlich wird.
Momentan droht kein Zwangsverkauf. Der Druck hat sich lediglich von einem Kurstrigger auf den Kalender verlagert. Die entscheidende Zahl ist daher nicht mehr 60.000 USD, sondern das Rückzahlungsdatum im September 2027.
