Eine Welle von kleinen südkoreanischen Unternehmen kopierte im Jahr 2025 Strategy (früher MicroStrategy): Sie kauften Bitcoin mit geliehenem Geld und nannten dies eine Treasury-Strategie. Nun werden die ersten Probleme sichtbar.
Der Fall von Bitmax zeigt deutlich die Lücke zwischen dem DAT-Modell und dessen Umsetzung im südkoreanischen Small-Cap-Markt. Firmen mit wenig Cashflow nutzen verwässernde Finanzierungen, um Krypto zu kaufen. Das Risiko ist hoch, wenn der Kurs fällt, weil wenig Spielraum für Fehler besteht.
Bitmax kürzt Kapital nach hohen Verlusten
Bitmax, ehemals ein Unternehmen für Augmented Reality, wechselte im letzten Jahr zu Bitcoin. Es gibt keinen Zusammenhang mit der früher gleichnamigen Kryptobörse. Am 9. März kündigte Bitmax eine 4-zu-1-Aktienzusammenlegung an, um aufgelaufene Verluste auszugleichen. Die Aktie fiel am nächsten Tag um mehr als 10 Prozent und handelte nahe 0,63 USD (909 Won).
Das Unternehmen hält 551 BTC. Davon wurden 539 durch 13 OTC-Geschäfte mit dem Vorsitzenden für rund 55 Millionen USD gekauft. Der Rest stammt aus der Umwandlung von Ethereum. Die erste Transaktion erfolgte mit einem Aufschlag von 17,7 Prozent auf die Börsenkurse. Laut einem lokalen Medienbericht zahlte Bitmax über alle 13 Geschäfte gerechnet etwa 6 Millionen USD mehr als an Kryptobörsen üblich.
Bemerkenswert ist, dass südkoreanische Aufsichtsbehörden im Jahr 2025 börsennotierten Unternehmen den Zugang zu Kryptobörsen ermöglichten. Dennoch wurden fast 60 Prozent vom Volumen von Bitmax nach diesem Zeitpunkt gekauft – weiterhin über den Chairman. Das Unternehmen erklärte, dass es künftig auch an Kryptobörsen kaufen könnte. Große OTC-Deals können Markteinflüsse verringern, allerdings sorgt die enge Verflechtung mit nahestehenden Parteien für Kritik.
Bitmax ist an der KOSDAQ gelistet. Diese ist der südkoreanische Nebenwerte-Markt für kleine, wachstumsorientierte Unternehmen und mit der Nasdaq vergleichbar. Durch die Kapitalherabsetzung sank das eingezahlte Kapital von 14,5 Millionen USD auf 3,6 Millionen USD. Die Aktienanzahl verringerte sich so von 41,9 Millionen auf 10,5 Millionen.
Bitcoin-Rückgang belastet DAT-Aktien deutlich stärker
Beide Aktienkurse sind deutlich von ihren Höchstständen gefallen, die sie etwa Mitte 2025 erreichten, als der Bitcoin-Kurs nahe seinem Allzeithoch lag. Dennoch ist der Unterschied zwischen ihnen erheblich.
Bitmax ist etwa 88 Prozent unter seinem 52-Wochen-Hoch von rund 5,12 USD (7.420 Won) gefallen. Zum Teil liegt das am Ende eines Metaverse-Trends. Die Aktie von Strategy sank rund 70 Prozent von 457 USD auf etwa 139 USD.
Entscheidend ist, wie die Aktien sich verhielten. Als Bitcoin Anfang März über 73.000 USD sprang, stiegen beide Aktien. Bitmax verlor jedoch alle Gewinne in wenigen Tagen und fiel nach der Bekanntgabe der Kapitalherabsetzung am 10. März um 10 Prozent.
Bitcoin selbst fiel im vergangenen Jahr nur um 12 Prozent. DAT-Aktien hingegen verloren weit mehr — was auf den gehebelten Aufbau in diesem Modell zurückgeht. Die zusätzliche Differenz zwischen 70 Prozent Verlust bei Strategy und 88 Prozent Verlust bei Bitmax zeigt unter anderem firmenspezifische Risiken.
Verwässerung ohne laufende Einnahmen
Es handelt sich vor allem um strukturelle Risiken. Der Q3-Bericht 2025 von Bitmax, veröffentlicht im November, zeigt einen schnellen Verfall der Bilanz: Die Gesamtverschuldung schoss in neun Monaten von 4,4 Millionen USD auf 74 Millionen USD nach oben. Das lag hauptsächlich an Wandelanleihen, die zum Bitcoin-Kauf ausgegeben wurden. Das Verhältnis von Schulden zum Kapital stieg damit von 18 Prozent auf 73 Prozent.
Für die ersten drei Quartale 2025 meldete das Unternehmen einen konsolidierten Nettoverlust von 52 Millionen USD. Davon entfallen 43 Millionen USD auf Verluste durch die Bewertung von Derivaten im Zusammenhang mit den Wandelanleihen. Der operative Verlust betrug sechs Millionen USD. Die alte Augmented-Reality-Sparte bringt so gut wie keinen Cashflow. Zudem wurde laut einem weiteren lokalen Medienbericht das Budget für Forschung und Entwicklung im ersten Halbjahr 2025 auf ein Drittel gekürzt.
Bitmax betonte, ein stabileres Geschäftsmodell aufzubauen. Im Jahr 2025 wurde die Tochter IL4U übernommen, ein Partner von Samsung SDS. Bitmax strebt damit 22 Millionen USD Jahresumsatz im Bereich IT-Dienstleistungen an. Offen bleibt, ob das ausreicht, um die Schulden von 74 Millionen USD zu tragen.
Im Februar gab das Management an, dass der operative Vorsteuerverlust in zwei von drei Geschäftsjahren mehr als 50 Prozent des Eigenkapitals überschritt. In einem Aktionärsbrief vom 25. Februar bezeichnete CEO Hong Sang-hyuk die Verluste als nicht zahlungswirksame Buchungsposten und erklärte, das Problem könne bis 2026 gelöst werden. Zwei Wochen später folgte die Kapitalherabsetzung.
Kein Einzelfall
Bitmax ist eines von mindestens vier Unternehmen an der KOSDAQ. Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet und Apton folgten alle im Jahr 2025 dem gleichen Muster: neue Haupteigentümer, Änderung des Firmennamens, Kapitalerhöhungen und Bitcoin-Käufe. Im Februar allein fielen ihre Aktien im Schnitt um 29 Prozent.
Parataxis Korea besitzt über 200 BTC und trägt ein durch USDT besichertes Darlehen von etwa zehn Millionen USD — was zusätzlich zu Verwässerung auch ein Margin-Call-Risiko birgt.
Das DAT-Modell brachte für Strategy große Renditen. Das Unternehmen hält 640.000 BTC und ist im Nasdaq-100. Grundsätzlich spricht nichts dagegen, dass eine börsennotierte Firma Bitcoin in ihrer Bilanz hält.
Die südkoreanische Variante sieht jedoch ganz anders aus: 551 BTC wurden für 55 Millionen USD über OTC-Geschäfte mit dem Chairman gekauft, finanziert über Wandelanleihen, bei einer Firma, die bereits vorher Verluste machte. Die Kapitalherabsetzung von Bitmax macht deutlich: Fehlen Größe, Zugang zum Kapitalmarkt und institutionelle Glaubwürdigkeit wie bei Strategy, können die Risiken des Modells seine Chancen überwiegen.
