Eurizon SLJ Capital sagt, dass der USD gegenüber dem Yen seinen Höchststand nach der gemeinsamen Yen-Intervention durch die USA und Japan erreicht hat. Das Unternehmen sieht den Yen bei 125 je USD, ein Anstieg von mehr als 20% gegenüber dem heutigen Kurs.
Der Markt reagiert darauf bisher nicht. Der Yen fiel am Montag um 1% auf 159,27 je USD, damit ist er aktuell die schwächste Währung unter den zehn wichtigsten G10-Währungen.
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Warum Eurizon glaubt: USD-Yen hat seinen Höchststand erreicht
Stephen Jen, Geschäftsführer von Eurizon SLJ Capital, äußerte sich am Dienstag gemeinsam mit Portfoliomanagerin Joana Freire in einem Brief dazu. Jen entwickelte die „Dollar-Smile“-Theorie, also die Theorie, dass der USD in US-Aufschwüngen und globalen Krisen steigt und dazwischen schwächelt.
Der Name bezieht sich auf die U-förmige Kurve dieser Bewegung. Jens Argumentation ist einfach. Beide Regierungen haben tatsächlich viel Geld für die Stützung ausgegeben und keine von beiden kann sich eine Niederlage leisten.
„Der USD-Yen hat höchstwahrscheinlich seinen Höchststand erreicht, da weder die USA noch Japan aufgeben oder dem Markt nachgeben würden. … Widerstand ist zwecklos”, berichtete Bloomberg unter Berufung auf Eurizon.
Washington und Tokio haben am 30. und 31. Juli etwa 87 Milliarden USD eingesetzt, um Yen zu kaufen. Es war ihr erstmaliger gemeinsamer Yen-Kauf seit 1998. Nur beim Fukushima-Einsatz 2011 war das Volumen größer.
Spekulanten wurden aufmerksam. Hedgefonds haben laut Daten der US-Aufsichtsbehörde CFTC ihre Short-Positionen auf den Yen in der Woche bis zum 4. August reduziert.
Hälfte der Gewinne aus Yen-Intervention bereits verloren
Das Problem zeigt sich im Anschluss. Der USD-Yen-Kurs fiel von fast 164 auf 155,2 während der Intervention. Inzwischen liegt er wieder bei rund 159,3. Innerhalb von weniger als zwei Wochen hat der Yen die Hälfte seiner Interventionsgewinne wieder abgegeben.
Der Grund hat sich nicht geändert. Die US-Zinsen liegen weiterhin deutlich über den japanischen, daher fließt weiterhin japanisches Geld ins Ausland. Zahlen von Goldman Sachs zeigen, dass japanische Investoren bis Juli im großen Umfang ausländische Anleihen gekauft haben.
Japans Staatsfinanzen erschweren die Verteidigung. Die Staatsschulden stiegen Ende Juni auf ein Rekordhoch von 1.346,7 Bio. Yen, das entspricht etwa 69.000 USD pro Einwohner. Die Anleiherenditen liegen auf dem höchsten Stand seit 31 Jahren, die vier größten Versicherer halten etwa 14,5 Bio. Yen in nicht realisierten Anleiheverlusten.
US-Finanzminister Scott Bessent sagt, die USA seien weiter bereit, Japan zu unterstützen. Die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von etwa 63% für eine Zinserhöhung der Bank of Japan (BOJ) im September ein. Mindestens drei von neun Vorstandsmitgliedern sprachen sich im Juli laut Zusammenfassung der BOJ am Montag für schnellere Anhebungen aus.
Skeptiker sehen eine Falle, keinen Wendepunkt
Robin Brooks zeigt sich nicht überzeugt. Der Senior Fellow am Brookings Institution und ehemalige Währungsstratege bei Goldman Sachs äußerte sich dazu in einem Interview des britischen Senders Channel 4 News am Dienstag. Seiner Meinung nach kann keine Yen-Erholung andauern, solange das Anleihekaufprogramm der BOJ die langfristigen Zinsen künstlich niedrig hält.
Michael Gayed, Herausgeber des Lead-Lag Report-Newsletters, erwartet eine deutlich plötzliche Entwicklung.
„Die Renditen steigen, weil Japan US-Staatsanleihen verkauft. Die größte Short Squeeze aller Zeiten kommt für den Yen. Aktien crashen. Anleihen retten. Der umgekehrte Carry Trade. Der Godzilla-Margin Call”, schrieb er in einem Beitrag auf X.
Die Geschichte hält für beide Seiten eine Lehre bereit. Auch die Intervention im Jahr 1998 konnte den Yen-Verfall nicht stoppen. Die Wende kam erst im Oktober desselben Jahres. Ein plötzlicher Ausstieg aus dem Yen-Carry-Trade ließ die Währung innerhalb einer Woche um 15% aufwerten. Bei diesem Handel nehmen Investoren günstige Yen-Kredite auf, um im Ausland Vermögenswerte zu kaufen.
Eine Zinserhöhung im September würde die Zinsdifferenz verringern, wodurch der heutige Carry Trade im Yen gestützt wird. Werden diese Positionen geschlossen, würde das weltweit zu Verkäufen führen. Das BOJ-Treffen ist der eigentliche Test. Es könnte dem Yen jene Unterstützung geben, die auch 87 Milliarden USD nicht bringen konnten, oder den von Skeptikern beschriebenen Ausstieg anstoßen.
