SEC-Kommissarin Hester Peirce warnte am 22. Juli, dass die Verlagerung von Krypto-Aktivitäten auf die Blockchain nicht von den Wertpapierpflichten befreit. Sie wies darauf hin, dass Tresore und Lending-Strategien mit aktiver Verwaltung zu Registrierungspflichten führen können.
Ihre Erklärung mit dem Titel „Kopfstände und Sommertresore” baut auf einer früheren Warnung auf, dass tokenisierte Wertpapiere weiterhin Wertpapiere bleiben. Peirce erweiterte dieses Prinzip auf eine neue Generation von Blockchain-basierten Ertragsinstrumenten.
Tresore riskieren Regeln für Investmentgesellschaften
Tresore ermöglichen es Nutzern, Krypto-Vermögenswerte in Smart Contracts einzuzahlen, die die Mittel für Staking oder Lending weiterleiten. Peirce stellte fest, dass das Angebot von vollständig automatisierten Allokationen bis hin zu Modellen reicht, bei denen ein Manager aktiv Strategien auswählt.
Diese Bandbreite reicht von rein programmatisch gesteuerten Tresoren bis zu solchen, die nur von den Entscheidungen eines Managers abhängen, schrieb sie.
Dieser Unterschied ist wichtig. Ein Tresor kann zu einem Investmentvertrag werden, wenn Einzahler Gewinne hauptsächlich aus der Arbeit eines Kurators erwarten. Dieses Prinzip passt zudem zur Einordnung von Krypto-Vermögenswerten, die die SEC-CFTC gemeinsame Regel Anfang dieses Jahres festgelegt hat.
Einige Tresore ähneln zudem Investmentfonds, da aktiv verwaltete Kurator-Strategien in der dezentralen Finanzierung (DeFi) an Bedeutung gewinnen. Aktive Tresor-Manager können daher Pflichten als Anlageberater auslösen, was eine zusätzliche Compliance-Ebene neben der Fondsregistrierung bedeutet.
Lending-Plattformen stehen vor SEC-Note-Test
Blockchain-Lending-Strategien werfen zudem für Regulierungsbehörden weitere Fragen auf. Einzahler leihen Vermögenswerte über Smart Contracts an Kreditnehmer. Plattform-Betreiber bestimmen dabei oft Zinssätze, Beleihungsgrenzen und Schwellen für Liquidationen.
Laut Peirce kann eine solche Vorgehensweise dazu führen, dass ein Darlehen als wertpapierähnliche Schuldverschreibung gilt, unabhängig davon, welche Vermögenswerte dahinterstehen. Sie betonte, dass Gerichte seit dem Urteil Reves gegen Ernst & Young aus 1990 einen ähnlichen Note-Test anwenden.
Ihr Büro hatte solche Spannungsfelder bereits vor dieser Erklärung thematisiert. Zuvor kritisierte sie geplante Wallet-Broker-Regeln und begrenzte eine tokenisierte Aktienausnahme, die sie im Mai eingeführt hatte. Laut Peirce könnten diese Tools für die Verteilung von Vermögenswerten dennoch zu global genutzten Portfolio-Management-Instrumenten werden, wenn sie umsichtig entwickelt werden.
SEC lädt zur regelkonformen Zusammenarbeit ein
Peirce sprach offen über Versuche, die Regeln zu umgehen.
„Wenn Sie Kopfstände, Rückwärtssaltos und andere Turnübungen machen, um das Gesetz so auszulegen, dass es nicht auf Krypto-Vermögenswerte und Aktivitäten angewendet wird, die klar unter das Bundeswertpapiergesetz fallen, werden Sie hart aufschlagen”, sagte Peirce.
Sie forderte Tresor-Betreiber und Lending-Plattformen auf, direkt Kontakt zur Behörde aufzunehmen. Die Einladung erfolgt, bevor sie selbst später 2024 die SEC verlässt. Die Kommissarin stellte in den Raum, ob bestehende Regeln Innovation bremsen. Sie wünscht sich Anpassungen seitens der SEC, die aber den Anlegerschutz nicht schwächen.
Ob Tresor-Entwickler dieses Angebot annehmen oder das Risiko einer Durchsetzung eingehen, könnte die Entwicklung von Blockchain-basierten Ertragsprodukten bis Ende 2026 prägen. Für Regulierer und Entwickler ist es wichtig, das richtige Gleichgewicht zu finden.
