Jeremy Siegel sagt, dass 30-jährige inflationsgeschützte Treasury-Anleihen aktuell reale Renditen von etwa 3,35 % bieten, ein Niveau, das es seit Jahrzehnten nicht gab. Diese Rendite macht es schwieriger, Argumente für Aktien zu finden.
Siegel, Finanzprofessor an der Wharton School und Chefökonom beim Vermögensverwalter WisdomTree, meinte, dass Aktien weiterhin besser abschneiden als Anleihen. Allerdings wird dieser Vorsprung kleiner, da die Treasury-Renditen Werte wie zuletzt 2002 erreichen.
Liefern Aktien noch höhere reale Renditen als Anleihen?
In seinem CNBC-Interview wies Siegel auf Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) hin, die eine feste Rendite oberhalb der Inflation zahlen. Nach seinen Angaben lag die Rendite für die 30-jährige Variante seit 20 bis 30 Jahren nicht mehr so hoch.
Nach seiner Berechnung bringt ein Markt, der mit dem 20-Fachen des Gewinns bewertet ist, etwa 5 % Rendite über der Inflation. Dafür bleiben etwa 1,65 Prozentpunkte als Belohnung für das Risiko von Aktien übrig, und diese Lücke wird geringer.
Derweil erreichte die Rendite für 10-jährige Treasury-Bonds am Donnerstag laut Bloomberg 5,33 %.
Warum zeigen sich Big-Tech-Unternehmen unbeeindruckt von höheren Zinsen?
Siegel sagte, dass die Magnificent 7, also die sieben größten Tech-Aktien, Gewinnmargen zwischen 50 und 70 % erzielen. Zum Vergleich: Unternehmen außerhalb des Technologiesektors haben Margen von 7 bis 10 %.
Höhere Kreditkosten tragen daher einen größeren Anteil an diesen geringeren Gewinnen. Siegel erklärte, dass aus diesem Grund die Umschichtung in breitere Aktienmärkte, wie sie Anfang des Jahres zu sehen war, ins Stocken geraten ist.
Die Belastung zeigt sich daran, dass etwa 75 % der Aktien im S&P 500 im September gefallen sind, während der Index leicht zulegte.
Siegel, der für eine Zinserhöhung im September plädierte, sagte zudem, dass die Fed dieses Jahr noch zwei weitere Anhebungen braucht. Die eigenen Prognosen der Zentralbank sehen jedoch noch eine weitere Erhöhung vor.
Siegel schlug vor, dass Fed-Vorsitzender Kevin Warsh seine Kollegen dazu bewegen könnte, im Oktober zu pausieren und stattdessen im Dezember um einen halben Punkt zu erhöhen. Die Oktobersitzung findet sechs Tage vor den Zwischenwahlen statt.
Dennoch meinte Fed-Vizevorsitzender Philip Jefferson am Donnerstag, dass die Kollegen möglicherweise mehr Zeit brauchen, um über die nächsten Schritte zu entscheiden.
Robert Kaplan, Vizevorsitzender bei Goldman Sachs und ehemaliger Präsident der Dallas Fed, sagte, dass Trader bereits einen Warsh-Aufschlag verlangen. Dieser Aufschlag spiegelt die Unsicherheit über den Fed-Vorsitz wider. Bleiben die realen Renditen nah an 3 %, könnten Aktien stärkere Gewinne brauchen, um die aktuellen Bewertungen zu rechtfertigen.
