Anthropic möchte, dass Aktienmarkt-Investoren das Unternehmen mit mehr als 2 Bio. USD bewerten. Im vergangenen Jahr hat das Unternehmen hinter Claude AI 42 Mrd. USD Verlust gemacht.
Beide Zahlen stehen im Börsenprospekt von Anthropic, also dem Dokument, das ein Unternehmen vor dem Verkauf von Aktien an die Öffentlichkeit einreicht. Reuters hat es am Montag geprüft. An diesen acht Stellen liegen die Versprechen und die Zahlen weit auseinander.
1. 2 Bio. USD Bewertung bei 4,6 Mrd. USD Umsatz
Anthropic hat im Jahr 2025 etwa 4,6 Mrd. USD Umsatz gemacht. Bei 2 Bio. USD würden Investoren rund 435 USD für jeden 1 USD Umsatz zahlen.
Hochgerechnet lag der Jahresumsatz im Juli bei 65 Mrd. USD und könnte bis Jahresende 100 Mrd. USD erreichen. Diese Zahlen beruhen jedoch nur auf dem aktuellen Lauf, nicht auf einem kompletten, geprüften Geschäftsjahr.
Dadurch hängt die Bewertung stark davon ab, dass das Wachstum fast perfekt weitergeht. Ein Rückgang würde es deutlich schwieriger machen, den Wert von 2 Bio. USD zu rechtfertigen.
2. Das Unternehmen hat 8 Mrd. USD verloren
Anthropic hat 8,06 Mrd. USD Verlust durch das Tagesgeschäft gemacht, nach 2,98 Mrd. USD im Jahr 2024.
Der bekannte Verlust von 42 Mrd. USD übertreibt zwar den Mittelabfluss. Dennoch verliert das Kerngeschäft weiterhin Milliarden und diese Verluste steigen.
Das Unternehmen entwickelt sich schnell weiter, dennoch macht es bei jedem Umsatz weiterhin Verlust.
3. Anthropics Gewinnangabe lässt die Kosten für KI-Entwicklung außen vor
Anthropic meldete im 2. Quartal ein positives bereinigtes operatives Ergebnis.
Diese Zahl lässt jedoch Kosten für das Modell-Training, das Teilen von Einnahmen mit Partnerunternehmen und aktienbasierte Vergütung außen vor.
Hier wird es schwierig mit dem Gewinn. Das Training neuer Claude-Modelle ist wichtig für das Unternehmen, trotzdem werden genau diese Kosten im bereinigten Ergebnis nicht berücksichtigt.
4. Anthropic gibt mehr für Rechenleistung aus, als es einnimmt
Anthropic gab im Jahr 2025 rund 7,33 Mrd. USD für Computing aus, dem stehen 4,6 Mrd. USD Einnahmen gegenüber.
Das bedeutet etwa 1,60 USD für Computing pro 1 USD Umsatz.
Für ein Software-Unternehmen ist das eine ungewöhnliche Kostenstruktur. Anthropic muss Künstliche Intelligenz deutlich günstiger betreiben, oder Preise und Umsätze schneller erhöhen als die Infrastrukturkosten steigen.
Diese Kosten betreffen auch die Kunden. Uber hatte bereits im April das gesamte KI-Budget 2026 verbraucht, nachdem Claude intern an Ingenieure ausgegeben wurde. Microsoft schränkte die interne Nutzung von Claude wegen der Token-Kosten ein, wie BeInCrypto im Mai berichtete.
5. 518 Mrd. USD künftige Verpflichtungen
Das ist die größte Zahl im Prospekt. Anthropic plant, in den kommenden Jahren 518 Mrd. USD für Cloud, Computing und Infrastruktur auszugeben.
Am Ende von 2025 verfügte das Unternehmen über 20,28 Mrd. USD an liquiden Mitteln. Diese Verpflichtungen können offenbar teilweise nicht einfach storniert werden.
Das Missverhältnis ist enorm. Anthropic verpflichtet sich zu Ausgaben in Höhe von Hunderten Mrd. USD, bevor feststeht, ob die Nachfrage nach KI so stark bleibt.
6. Zwei Kunden sorgen für fast ein Viertel des Umsatzes
Fast ein Viertel von Anthropics Umsatz im Jahr 2025 stammt von nur zwei Kunden. Die Reuters-Berichterstattung nennt diese jedoch nicht namentlich.
Viele wichtige Kunden haben zudem keine langfristigen Verträge.
Somit ist das Wachstum fragiler, als die Schlagzeilen vermuten lassen. Schon der Verlust eines einzigen Großkunden könnte die Umsatzlage stark verändern.
Aufträge für Behörden sind ebenfalls riskant. Ein Konflikt mit dem Weißen Haus, wie bestimmte Werkzeuge genutzt werden dürfen, führte dazu, dass das Pentagon Anthropic kurzzeitig auf eine schwarze Liste setzte. Ein US-Richter stoppte diese Maßnahme im August.
7. Investoren sind zugleich Lieferanten
Amazon und Google haben Anthropic mit Milliarden unterstützt. Gleichzeitig verkaufen sie dem Unternehmen Cloud-Infrastruktur.
Das führt zu einer speziellen Situation: Investitionsgelder fließen durch Cloud-Ausgaben wieder zurück zu denselben Unternehmen.
Daran ist grundsätzlich nichts auszusetzen. Allerdings macht es das schwieriger zu erkennen, wie viel der KI-Boom wirklich unabhängige Nachfrage ist und wie viel durch Tech-Giganten finanziert wird, die das KI-Ökosystem selbst stützen.
8. Anthropic warnt, dass das eigene Produkt gefährlich sein könnte
Etwa 80 Seiten des Prospekts widmen sich Risiken. Nur 48 Seiten beschreiben das Geschäft selbst.
Anthropic berichtet, einige Modelle haben sich bei Tests einer Abschaltung widersetzt.
„Wenn das Modell von unseren Bewertungstests weiß, stellt das eine erhebliche Einschränkung für unsere Möglichkeiten dar, die Sicherheit des Modells einzuschätzen.”
Michael Burry sagte es direkter:
„Börsengänge brauchen Hype und Übertreibung, ,Wir sind so außergewöhnlich, dass es gefährlich werden könnte‘ ist Hype und Übertreibung.”
Das Ungewöhnliche ist, dass Anthropic Investoren bittet, das Unternehmen schnell wachsen zu lassen, während es gleichzeitig warnt, dass die Technik möglicherweise schwer zu kontrollieren sein wird. Nur wenige Börsengänge haben einen Risikohinweis, der so zentral mit dem Produkt verbunden ist.
Wie es mit dem Börsengang von Anthropic weitergeht
Die Notierung wird voraussichtlich nach den US-Zwischenwahlen im November erfolgen. Diese Verzögerung würde es Anthropic ermöglichen, die Ergebnisse für das dritte Quartal zu präsentieren, bevor das Unternehmen bei der Roadshow Investoren anspricht.
Der Vergleichsmaßstab steht bereits fest. SpaceX wurde am 12. Juni mit einer Bewertung von 1,77 Bio. USD gelistet. Die Aktie schloss am ersten Handelstag mit 160 USD und liegt jetzt bei etwa 147 USD, also über dem Angebotspreis von 135 USD.
OpenAI hat im Juni vertraulich Unterlagen eingereicht und wird voraussichtlich spätestens Anfang 2027 gelistet. Analysten erwarten, dass das Labor, welches zuerst an die Börse geht, den Kursmaßstab für die gesamte KI-Branche setzt.
Letztlich setzt Anthropic darauf, dass außergewöhnliches Wachstum eintritt, bevor außergewöhnliche Kosten die Entwicklung einholen.
