Nachdem der Kurs von Alphabet (GOOGL) am 15. Juli auf 370 USD gestiegen war, gab es in der letzten Woche einen deutlichen Kursrückgang, kurz vor einem wichtigen Quartalsbericht, der die Rolle des Unternehmens im KI-Bereich bestimmen könnte. Der Rückgang der Google-Aktie folgte auf Berichte, dass Gemini 3.5 Pro, das leistungsstärkste KI-Modell von Alphabet, verspätet ist.
Dies weist zudem auf eine größere Veränderung hin, da Alphabet kürzlich eine etwa 20-jährige Praxis beendet hat, um den Ausbau von KI zu finanzieren. Diese Entwicklung muss das Unternehmen am Mittwoch verteidigen.
Warum ist der Google-Aktienkurs gefallen?
Alphabet (GOOGL) verlor zwischen dem 16. und 17. Juli mehr als 9 %, nachdem von der Verzögerung berichtet wurde. Es gab zudem ein hohes Handelsvolumen. Das ist bedeutsam, da es zeigt, dass nicht nur gewöhnliche Retail-Trader, sondern auch große Halter ihre Positionen reduzierten.
Das Timing ist besonders ungünstig. Alphabet veröffentlicht die Ergebnisse für das zweite Quartal am 22. Juli nach Börsenschluss, und die Probleme mit Gemini sorgen dafür, dass die Erwartungen an diese Zahlen gestiegen sind.
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Der Kursrückgang hängt jedoch vor allem mit einer großen Zahl zusammen. Investoren sind besorgt wegen der 190 Milliarden USD, die Google dieses Jahr in KI investieren möchte, und ob sich diese Ausgaben je auszahlen werden.
Die 190-Milliarden-Investition, die nicht mehr aus eigenen Mitteln finanziert werden kann
Dieses Budget ist der Kern des Narrativs. Die Prognose für die Investitionen von Alphabet bis 2026 liegt zwischen 180 Milliarden und 190 Milliarden USD. Das ist ungefähr doppelt so viel wie die 91 Milliarden USD im Vorjahr. Für 2027 wird bereits ein noch höherer Wert erwartet.
Zum ersten Mal seit Jahren kann der „Geldautomat“ von Alphabet diese Ausgaben nicht mehr alleine decken. Der freie Cashflow hat sich im ersten Quartal etwa halbiert, während die Investitionen im Vergleich zum Vorjahr mehr als doppelt so hoch waren.
Deshalb hat Alphabet etwas getan, das das Unternehmen fast 20 Jahre lang vermieden hatte.
Alphabet hat eine Kapitalerhöhung in Höhe von 80 Milliarden USD gestartet, die erste größere Aktienemission seit etwa zwei Jahrzehnten. Damit wurden jahrelange Aktienrückkäufe rückgängig gemacht. Zudem hat Berkshire Hathaway von Warren Buffett 10 Milliarden USD beigesteuert.
Wegen dieser Kehrtwende prüft die Wall Street jetzt jede einzelne Ausgabe von Alphabet sehr genau.
Abschreibungen sind die eigentliche Bewährungsprobe
Hier gibt es einen Aspekt, den die meisten nicht erkennen. Chips und Rechenzentren werden aktiviert und über fünf bis sechs Jahre abgeschrieben. Das heißt, die heutigen Ausgaben sorgen für steigende Kosten, die den Gewinn über Jahre hinweg mindern, nachdem das Geld bereits geflossen ist.
Das lässt sich mit einem Lieferwagen vergleichen. Das Geld wird sofort ausgegeben, aber die Kosten erscheinen über mehrere Jahre, während der Lieferwagen an Wert verliert.
Dadurch rückt eine andere Frage in den Mittelpunkt. Es geht nicht mehr nur darum, wie viel Google investiert, sondern ob die KI-Umsätze schneller wachsen als die durch die Abschreibungen verursachten Kosten.
Google Cloud wird als Bereich besonders genau beobachtet. Der Umsatz stieg im letzten Quartal um 63 % auf 20 Milliarden USD mit einer Rekordmarge. Einige Schätzungen gehen diesmal von fast 22 Milliarden USD aus.
Falls das Tempo so bleibt, könnten die Einnahmen bald höher als die Abschreibungen sein, auch wenn Sorgen vor einer KI-Einnahmenblase weiterhin in der Branche bestehen.
TPUs: Das Zünglein an der Waage
Googles eigene Chips könnten den Unterschied machen. Die Tensor Processing Units (TPUs), speziell entwickelte KI-Chips, die als Konkurrenz zu Nvidia gedacht sind, ermöglichen es Google, die hohen Margen von Nvidia zu umgehen. Sie werden inzwischen auch von anderen Kunden genutzt.
Das Unternehmen hat Projekte mit TPUs mit Milliarden abgesichert und ein fünf Milliarden USD schweres Vorhaben mit Blackstone gestartet. Citadel Securities sagt, bestimmte Arbeitslasten laufen auf TPUs rund 30% günstiger und bis zu viermal schneller.
Dennoch bleiben Zweifel. Ein Cloud-Anbieter, Nebius, teilte Anfang Juli mit, dass etwa 99% der Nachfrage weiterhin auf Nvidia entfallen. Das Interesse an TPUs bleibt außerhalb von Googles Umfeld gering.
Was die Wall Street am Mittwoch erwartet
Trotz des Rückgangs bleiben Analysten klar bullisch. Die Konsensbewertung lautet „Starker Kauf” mit einem durchschnittlichen Kursziel von rund 438 USD.
Außerdem gibt es aktuell keine Verkaufsempfehlung, und Wedbush hat die Empfehlung mit einem Höchstziel von 671 USD begonnen.
Auch große Investoren stimmen zu. Buffett selbst hat den Anteil von Berkshire gegründet und hält den hohen KI-Ausgabenwettlauf weiterhin für echtes Geld, wie er in seiner Unterstützung für Alphabet zeigt.
Abgesehen von Berkshire zeigen 13F-Einreichungen, dass von Ken Fisher und Ray Dalio geführte Fonds im letzten Quartal Aktien zugekauft haben, während einige Konkurrenten ihren Bestand verringerten.
Die Zahlen setzen den Rahmen. Analysten erwarten für dieses Quartal etwa 116,9 Milliarden USD Umsatz und einen Gewinn je Aktie von 2,90 USD, jeweils ein Plus von mehr als 20% gegenüber dem Vorjahr.
Wenn diese Zahlen, besonders beim Cloud-Geschäft, übertroffen werden, zeigt das, dass die Ausgaben in Wachstum umgewandelt werden. Bleiben sie darunter oder steigen die Investitionsausgaben erneut, dürften sich die Zweifel verstärken.
Der Mittwoch wird also zeigen, ob Googles 190 Milliarden USD schwere Investition als visionär oder als zu riskant angesehen wird.
