Das Narrativ „SpaceX Exit-Liquidität” ist seit dem Börsengang vergangene Woche überall zu finden. Kritiker sagen, dass die starke Nachfrage nach SpaceX-Aktien dazu führen könnte, dass frühe Investoren, Mitarbeiter oder Insider Aktien zu sehr hohen Bewertungen verkaufen, während neue Käufer, besonders aus dem Bereich Retail, das Risiko tragen.
Allerdings zeigen die S-1-Anmeldung, der Zeitplan für die Lockerung der Haltefristen und die Krypto-Futures-Positionierungen derzeit das Gegenteil.
Wer kann SpaceX-Aktien frühzeitig verkaufen?
Es ist wichtig, mit dem Angebot bei der Exit-Liquidität zu beginnen. Beim Börsengang werden nur neu ausgegebene SpaceX-Aktien verkauft. Das Unternehmen hat etwa 75 Milliarden USD durch die Ausgabe von 555,6 Millionen neuen Class-A-Aktien erhalten. Die S-1 bestätigt, dass zum Börsenstart kein bestehender Halter verkauft.
Jeder USD geht direkt an SpaceX und soll größtenteils den Ausbau im Bereich künstliche Intelligenz finanzieren. Viele Leser, die fragen, wie sie SpaceX-IPO-Aktien kaufen können, gehen davon aus, dass Insider direkt an sie verkaufen. Das tun sie nicht.
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Insider behalten rund 95,8% des Eigenkapitals. Elon Musk und bestimmte große Investoren haben einer 366-tägigen Haltefrist zugestimmt, die Verkäufe für eine festgelegte Zeit sperrt. Auch Mitarbeiter unterliegen Einschränkungen.
Mitarbeiter auf niedrigeren Ebenen, wie etwa Schweißer, wurden diese Woche auf dem Papier zu Millionären, aber ihr Anteil bleibt eingefroren bis zum ersten Verkaufsfenster nach den Q2-Ergebnissen. Sie können SpaceX-Aktien heute nicht verkaufen, egal wie motiviert sie wären.
Eine Ausnahme ist ein Direktangebot von bis zu 5% der IPO-Aktien für Einzelpersonen, die von der Geschäftsführung ausgewählt wurden. Selbst diese dürfen angeblich erst nach dem ersten Quartalsbericht verkaufen und erwerben neue Aktien zum Ausgabepreis.
Wenn heute also niemand mit Verbindung zu SpaceX verkaufen kann, wer möchte später verkaufen, und wann wird das möglich?
Die Milliardäre wollen raus, aber die Haltefrist bestimmt das Datum
Die künftigen Verkäufer sind real, und darin liegt der wahre Kern des Narrativs zur Exit-Liquidität. Google bzw. Alphabet hält etwa 5% der Anteile nach der xAI-Fusion, die den vorherigen Anteil von 6,11% verwässert hat.
Dieser Anteil könnte bis zu 100 Milliarden USD wert sein, was etwa das Hundertfache ihrer Investition im Jahr 2015 entspricht. Es wäre denkbar, dass sie einen Teil dieser Anteile verkaufen möchten.
Frühe Risikokapitalgeber sind ähnlich eingestellt.
Chad Anderson, Gründer von Space Capital, sagte gegenüber Fortune:
„Wir sind seit fast zehn Jahren investiert, es gehört zu unserem Geschäft, Kapital an Investoren zurückzugeben.”
Ihr Ausstieg richtet sich jedoch nach dem Haltefristen-Zeitplan von SpaceX. Bis zu 20% der freigabeberechtigten Insider-Anteile werden nach den Q2-Ergebnissen freigegeben, die zwischen Mitte Juli und September erwartet werden. Weitere 10% werden freigegeben, wenn SPCX für fünf von zehn Sessions 30% über dem Ausgabepreis notiert. Danach folgen fünf Tranchen zu je 7% nach 70, 90, 105, 120 und 135 Tagen, weitere 28% nach den Q3-Ergebnissen und eine vollständige Freigabe nach 180 Tagen.
Dieses gestaffelte Angebot trifft auf einen festgelegten Käuferkreis. Die schnelle Aufnahme in den Nasdaq und eine frühe Berücksichtigung durch MSCI zwingen Indexfonds sowie die dahinterstehenden Altersvorsorgekonten, SpaceX-Aktien innerhalb weniger Wochen nach dem Börsenstart zu kaufen.
Passives Kapital stellt damit eine dauerhafte Nachfrage dar, sobald Insider verkaufen können. Die Finanzzahlen zeigen zudem, warum dies einige Investoren beschleunigen könnten.
SpaceX hat für 2025 einen Umsatz von 18,7 Milliarden USD und einen Nettoverlust von 4,9 Milliarden USD gemeldet, wobei Starlink mit 4,4 Milliarden USD operativen Gewinn einen Verlust von 6,4 Milliarden USD bei xAI ausgeglichen hat. Die SpaceX-Bewertung liegt bei etwa dem 94-fachen des Umsatzes, und bei Facebook führte die gestaffelte Freigabe im Jahr 2012 dennoch dazu, dass der Kurs 40% unter dem Ausgabepreis endete.
Der Verkaufsdruck ist daher terminiert und nicht eingebildet.
Ob Retail daruntersteht, hängt davon ab, wer tatsächlich die Zuteilung erhalten hat.
Retail erhielt weniger Anteile, statt mehr
Wenn Insider geplant hätten, ihre Anteile an Kleinanleger zu verkaufen, hätten sie Retail möglichst viele Anteile zuteilen müssen. Das Gegenteil war der Fall. Retail-Investoren gaben Bestellungen für mehr als 100 Milliarden USD für SpaceX-IPO-Aktien auf, was über dem Dealvolumen von 75 Milliarden USD lag. Die gesamte Nachfrage belief sich auf das 3,5- bis 4-fache der verfügbaren Aktien.
SpaceX reduzierte daraufhin die Zuteilung für Retail von geplanten 30% auf kaum mehr als 20%, da das Interesse institutioneller Investoren stark war. Allein BlackRock bestellte mindestens 5 Milliarden USD, außerdem erhielten staatliche Fonds Zuteilungen von jeweils über 1 Milliarde USD.
Auch die Abläufe schwächen das Bild vom Bag-Holder weiter. Die Zuteilung erfolgte zufällig oder anteilig, je nach Broker, und Broker belasteten nur das Guthaben, das tatsächlich für erhaltene Aktien benötigt wurde. Wer keine SpaceX-Aktien erhielt, behielt einfach sein Geld.
Die Exit-Liquiditäts-Narrativ funktioniert nur dann, wenn Retail am Ende als Bag-Holder dasteht. Dazu müsste Retail eine von zwei Fallen treffen: Entweder hält Retail Aktien, die es nicht verkaufen kann, oder es erhält Anteile, die sonst niemand wollte.
SPCX-Retail blieb von beidem verschont, da es ab dem ersten Tag verkaufen kann und zudem weniger Aktien erhielt als bestellt.
