Khing Oei, ein früherer Kredit-Investor bei Goldman Sachs, meint, dass der Markt die Vorzugsaktie STRC von Strategy falsch bewertet. Er rechnet, dass sie etwa 96 USD wert ist. Momentan liegt der Kurs bei rund 85 USD.
Oei hat 25 Jahre Erfahrung mit der Bewertung riskanter Schuldtitel bei Goldman Sachs und Hedgefonds. In einer ausführlichen Diskussion hat er sein STRC-Modell vorgestellt.
Warum die 14%-Rendite bei MicroStrategys STRC täuscht
STRC zahlt eine Dividende von 12%. Teilt man das durch den aktuellen reduzierten Kurs, kommt eine Rendite von über 14% heraus. Diese Zahl steht überall. Oei sagt, das sei irreführend.
Hier ist das Problem: Diese Rechnung geht davon aus, dass STRC die Dividende immer auszahlt, egal was passiert. STRC verspricht das aber nicht. Es gibt kein Fälligkeitsdatum und keinen Anspruch auf Rückzahlung des Nennwerts von 100 USD. Es wird nur gezahlt, solange MicroStrategy es leisten kann.
Die Aktie fiel im Juni nach dem Bitcoin-Verkauf um 25% unter den Nennwert. Dadurch sieht die Rendite so attraktiv aus.
„Diese Erfahrung führt zu einem einfachen Instinkt: Bewerten Sie einen Zahlungsstrom niemals, indem Sie den diesjährigen Coupon durch den aktuellen Preis teilen”, schrieb Oei in seiner Analyse.
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Oei bewertet STRC daher wie eine Anleihe. Er zählt nur das tatsächliche Geld, das ausgezahlt wird. Das Dashboard von Strategy zeigte 843.775 Bitcoin (BTC) im Wert von 54 Milliarden USD und 3 Milliarden USD in bar. Schulden und vorrangige Vorzugsaktien beanspruchen zunächst 8 Milliarden USD. Danach kommt das STRC-Volumen von 10,5 Milliarden USD.
29 Jahre Dividenden, selbst wenn Bitcoin nie steigt
Nach Abzug der vorrangigen Forderungen stehen 50,2 Milliarden USD zur Deckung der Vorzugsaktien zur Verfügung. Die jährliche Dividende beträgt 1,73 Milliarden USD.
Daraus ergeben sich zwei wichtige Zahlen: Bitcoin muss nur um 3,4% pro Jahr wachsen und die Dividenden laufen unbegrenzt weiter. Bleibt der Bitcoin-Kurs immer gleich, reicht das Geld trotzdem für 29 Jahre.
Rechnet man die 29 Jahre Zahlungen mit einem Abschlagszinssatz von 12%, ergibt sich für STRC ein Wert von 96,30 USD. BeInCrypto hat die Berechnung nachgeprüft. Sie stimmt.
Der Markt zahlt 85,29 USD. Zu diesem Kurs erhält man Dividenden für 17 Jahre. Oei hält das für zu pessimistisch, denn STRF, die sicherere Strategy-Aktie über STRC, bringt nur 10,4% Rendite.
Die Differenz zwischen 85 USD und 96 USD beträgt 13% und zeigt die Fehlbewertung. Daraus folgt: Wenn Oei Recht hat, kassieren Käufer eine Rendite von 14%, während der Kurs auf seinen fairen Wert steigt. Wenn der Markt Recht hat, ist der Abschlag ein Warnsignal, dass die Dividende später eingestellt werden könnte.
Einige Käufer scheinen Oei zuzustimmen. Laut einer Umfrage von BitcoinTreasuries hat mehr als die Hälfte der Halter den Rücksetzer unter den Nennwert für Käufe genutzt.
Der Weg zurück zu 100 USD
Der Bitcoin-Kurs hat den größten Einfluss. Laut Oeis Tabelle steigt der STRC wieder auf 100 USD, falls Bitcoin auf 80.000 USD kommt. Liegt der Bitcoin-Kurs bei 40.000 USD, sinkt STRC auf 58 USD.
Auch MicroStrategy hat Einflussmöglichkeiten. STRC startete im Juli 2025 zu 90 USD mit einer Dividende von 9%. Der Vorstand hat die Quote mehrfach erhöht — jetzt auf 12% — um den Kurs in Richtung Nennwert zu bewegen.
Auch Bargeld hilft. Jede Milliarde USD mehr an Rücklagen, steigert Oei zufolge den Kurs um etwa vier Punkte. Ein Rückkauf bringt fünf Punkte, da Strategy dann für 85 USD das zurückkauft, was Oei für 96 USD bewertet.
Gerade die Fehlbewertung wird zum günstigsten Instrument für den Konzern. Die wachsende Bargeldreserve passt zu dem, was ein Research-Desk als Bitcoin-Winter-Strategie bezeichnet.
Ein Hinweis: Oei leitet Treasury, ein europäisches Bitcoin-Unternehmen, und profitiert, wenn die Aktie ernst genommen wird. Es gibt weiterhin auch Skeptiker. So hat der Ökonom Peter Schiff kürzlich einen Absturz auf 20.000 USD prognostiziert, außerdem fragen einige, wer im Fall eines 64-Milliarden-USD-Engagements von Strategy letztlich zahlt.
Die eigentliche Frage ist nun einfach: Verdient ein Unternehmen mit 57 Milliarden USD an Vermögenswerten tatsächlich Zweifel an einer Dividendenlast von 1,73 Milliarden USD? Die weitere Entwicklung des Bitcoin-Kurses dürfte diese Frage beantworten.
