Die meisten Altcoin-Halter warteten im Jahr 2025. Sie beobachteten, wie der Bitcoin-Kurs auf ein neues Allzeithoch nahe 126.000 USD stieg, und erwarteten das, was bisher immer folgte: die bekannte Rotation, den Altcoin-Boom, die Zeit, in der sich Geduld mit starken Gewinnen auszahlt. Doch diese Rallye kam nicht.
Benjamin Cowen, der Gründer von IntoTheCryptoverse, war darüber nicht überrascht. Er hatte dafür einen Begriff, der plötzlich alles veränderte.
„Dies ist ein Zyklus, in dem Bitcoin im Zeichen von Gleichgültigkeit und nicht von Euphorie seinen Höchststand erreichte.”
Dieser einzelne Satz erklärt mehr über den Zyklus 2025 als jedes Kursziel oder jede On-Chain-Kennzahl. Um das zu verstehen, müssen Sie den Daten auf vier Charts folgen — vom sozialen Sentiment über die Marktstruktur bis zu den tiefen Schichten der globalen Makroökonomie.
Der Höchststand, der normal aussah, aber keiner war
Bitcoin machte das, was es immer macht. Er erreichte im vierten Quartal des Post-Halving-Jahres seinen Höchststand, genau wie in jedem vorangegangenen Vierjahreszyklus. Oberflächlich betrachtet war alles in Ordnung. Wenn man aber genau hinsieht, war etwas grundlegend anders.
Im Social Metrics Historical Risk Chart von Cowen wird das visuell deutlich. Der Chart färbt die Kurshistorie von Bitcoin nach dem Grad der sozialen Beteiligung zu jedem Zeitpunkt: warme Farben (rot, orange) bei hoher Aktivität, kühle Farben (blau) bei niedriger.
In den Jahren 2017 und 2021 erreichte Bitcoin seinen Höchststand in einem Meer aus Rot und Orange. Das Interesse war auf dem Höhepunkt. Retail strömte hinein. Jeder sprach über Kryptowährung.
Im Jahr 2025 erreichte Bitcoin sein Allzeithoch in kaltem Blau. Die soziale Beteiligung war zum Höchststand des Marktes beinahe auf einem historischen Tiefpunkt.
Es gab keine Retail-Euphorie oder Mainstream-Schlagzeilen, die neues Kapital in den Markt brachten. Es war ein ruhiger, fast unsichtbarer Höchststand – also das, was Benjamin Cowen als Gleichgültigkeit bezeichnet.
„In den Jahren 2017 und 2021 erreichten wir das Hoch bei Euphorie und durch diese Euphorie gab es eine Rotation in risikoreichere Vermögenswerte – Altcoins. Aber wenn Sie bei Gleichgültigkeit den Hochpunkt erreichen, tritt diese Rotation nicht auf.”
Das einzige andere Mal passierte das im Jahr 2019. Ab diesem Punkt beginnt die Erklärung.
Benjamin Cowen: Warum Gleichgültigkeit die Altcoin-Saison beendet
In einem Zyklus mit Euphorie ist die Reihenfolge klar. Bitcoin erreicht das Hoch, frühe Investoren nehmen Gewinne mit, und das Kapital wandert in risikoreichere Vermögenswerte – Altcoins. Die Crowd sucht weiter nach Chancen. Die Altcoin-Saison folgt fast automatisch.
Gleichgültigkeit durchbricht diese Reihenfolge jedoch komplett. Wenn Bitcoin bei Desinteresse der Mehrheit den Höchststand erreicht, wartet niemand auf die nächste Rotation.
Die Retail-Welle, die die Altcoin-Rallyes sonst antreibt, blieb dieses Mal aus. Ohne neue Käufer können Altcoins nur an Wert verlieren.
Cowen beschreibt es ganz direkt:
„Aber wenn Sie bei Gleichgültigkeit, wie im Jahr 2019, den Hochpunkt erreichen, gibt es diese Rotation nicht. Der Grund ist: Es gibt einfach niemanden mehr, an den man die Altcoins verkaufen kann.”
Die Folgen sind im Altcoin-Gesamtmarktchart sichtbar. Statt der schnellen Post-Bitcoin-Rotation, die die Altcoin-Halter erwarteten, zeigte sich ein anderes Bild: ein langsamer, stetiger Rückgang. Altcoins verlieren gegenüber Bitcoin nicht nur im Bärenmarkt, sondern durchgehend, während des Bull Runs sowie nach dessen Ende.
Das ist kein Zufall oder Pech. Es ist eine direkte Folge des makroökonomischen Umfelds, in dem dieser Zyklus stattfand.
Der Makrokontext: 2019 und 2025 zeigen das gleiche Bild
Die meisten Krypto-Analysten betrachten Bitcoin als ein eigenes Ökosystem mit Regeln, die nur von Halving-Zyklen und On-Chain-Daten bestimmt werden. Benjamin Cowen sieht darin nur einen Teil der Wahrheit.
Der globale Konjunkturzyklus — also der Wechsel von Expansion, Verspätungsphase und Rezession — bestimmt nicht, wann Bitcoin seinen Höchststand erreicht, sondern wie Investoren sich dann verhalten.
Sein Business Cycles Chart, der auf S&P 500-Performance, Arbeitslosigkeit, Zinsen, Inflation und Geldmenge M2 basiert, veranschaulicht das sehr anschaulich.
Seit den Anfängen von Bitcoin bis etwa 2019 herrschte makroökonomisch eine Aufschwungphase – die lange Erholung nach der Finanzkrise 2008. Die Risikobereitschaft war strukturell hoch. Investoren wagten den Schritt von Aktien zu Bitcoin und von dort weiter zu Altcoins.
In einer späten Phase des Konjunkturzyklus kehrt sich die Risikobereitschaft um. Investoren suchen nicht mehr nach größeren Risiken, sondern ziehen sich davon zurück. Sie setzen auf Qualität. Im Krypto-Bereich bedeutet das, dass sie eher in Bitcoin als in Altcoins investieren. Das ist der Grund, warum sowohl 2019 als auch 2025 Altcoins gegenüber Bitcoin an Wert verloren haben, obwohl der Bitcoin-Kurs noch gestiegen ist. Das makroökonomische Umfeld hat aktiv gegen die erwartete Rotation aus Altcoins in Bitcoin gearbeitet, auf die viele Halter gesetzt hatten.
„Der Grund, warum sich dieser Zyklus anders anfühlt, ist, dass wir uns in einer späten Phase des Konjunkturzyklus befinden. Und das einzige andere Mal, dass wir ein ähnliches Umfeld hatten, in dem Altcoins selbst nach dem Höchststand von Bitcoin gegenüber Bitcoin an Wert verloren haben, war tatsächlich in der Phase 2019.”
Das Liquidity Risk-Diagramm liefert eine zusätzliche Bestätigung. Mit einem aktuellen Liquiditätsrisiko von 0,789, das eindeutig im Bereich „Sehr Eng” liegt, ähneln die Bedingungen fast genau denen der Finanzkrise 2008 und dem Zeitraum 2018-2019. In einem Umfeld mit geringer Liquidität investieren Investoren nicht in spekulative Vermögenswerte. In solchen Phasen fließt Kapital in sichere Anlagen.
Die Übereinstimmung zwischen 2019 und 2025 geht noch weiter. Im Jahr 2019 erreichte Bitcoin im Juni seinen Höchststand, zwei Monate bevor die quantitative Straffung im August endete. Im Jahr 2025 erreichte Bitcoin im Oktober seinen Höchststand, zwei Monate bevor die quantitative Straffung im Dezember endete. Es ist dasselbe Muster, im gleichen Abstand, aber im größeren Maßstab.
„Was jetzt passiert, ist nur eine größere Version dessen, was 2019 passiert ist. Alles passt einfach zusammen.”
Was als Nächstes für Benjamin Cowen kommt
Die Parallele zu 2019 ist zwar keine perfekte Vorlage, aber sie ist die ehrlichste, die es gibt. Der Vierjahreszyklus bleibt bestehen, Bitcoin erreicht immer dann seine Höchststände, wenn es zu erwarten ist, und wird etwa ein Jahr nach dem Hoch seinen Tiefpunkt finden. Daraus ergibt sich, dass das wahrscheinliche Zyklustief im Oktober 2026 liegt.
Dieser Zyklus hat deutlicher als je zuvor gezeigt, dass der Kryptomarkt nicht isoliert existiert. Der Konjunkturzyklus, die Liquiditätslage und die Risikobereitschaft der Investoren sind keine Hintergrundgeräusche, sondern prägen alle Entscheidungen im Bereich Kryptowährung. In der frühen Phase eines Zyklus sorgt steigende Risikobereitschaft dafür, dass Altcoins steigen.
In einer späten Phase lässt eine sinkende Risikobereitschaft die Altcoins zurück.
Benjamin Cowens These ist kein bärischer Ausblick um des Ausblicks willen. Sie bietet eine Erklärung dafür, warum sich dieser Zyklus anders angefühlt hat, und warum es keine Überraschung war, wenn man den Makro-Kontext verstanden hat.
Die Altcoin-Season ist nicht gescheitert. Sie war in diesem Umfeld, in diesem Zyklus, nie zu erwarten.
