Die US-Staatsverschuldung hat 40 Billionen USD überschritten. Die Regierung hat weiterhin ein Defizit von fast 6 % des BIP. Die langfristigen Kreditkosten bleiben hoch. Dennoch liegt der Bitcoin-Kurs bei knapp 80.000 USD, etwa 37 % unter seinem Rekordhoch aus dem Vorjahr.
Das wirft eine schwierige Frage für eines der ältesten Makro-Narrative von Bitcoin auf. Wenn steigende Schulden und schwächere Fiat-Währungen knappe Vermögenswerte wertvoller machen sollen, warum ist der Bitcoin-Kurs im Jahr 2026 oft gefallen?
Analysten von BloFin sagen, die Entwicklung des Debasement-Handels verändert sich. In ihrem neuesten Bericht heißt es, dass diese Investition in eine „zweite Phase” eingetreten ist. Investoren beobachten jetzt genauer, wie die Regierung die Kreditkosten steuern will, nicht mehr nur das Geldmengenwachstum.
Die Investition brach ab, bevor sie zurückkam
Der Debasement-Handel basiert auf einer einfachen Idee. Große Haushaltsdefizite führen irgendwann dazu, dass die Geldpolitik gelockert werden muss, weil die Regierung steigende Kreditkosten nicht unbegrenzt zulassen kann.
Daraufhin investieren Anleger in knappe Vermögenswerte wie Gold oder Bitcoin.
Diese These war Anfang 2026 schwächer. Der Bitcoin-Kurs fiel unter 62.000 USD, und auch Gold sowie Silber verloren deutlich an Wert.
BloFin sieht einen wichtigen Grund darin, dass Kevin Warsh zum Vorsitzenden der US-Notenbank nominiert wurde. Die Märkte erwarteten von Warsh weniger, dass er die Bilanz stark ausweitet, um den Druck auf das Haushaltsdefizit auszugleichen.
Die Entwicklung hängt stark von Erwartungen ab. Obwohl das Defizit hoch blieb, war der Weg hin zu einer lockereren Geldpolitik weniger klar.
Dann machte der Anleihemarkt auf sich aufmerksam
Im August änderte sich das Bild. Am 18. August erreichte die Rendite für die 30-jährige US-Staatsanleihe den höchsten Stand seit 2007.
Einen Tag später kündigte das US-Finanzministerium an, die maximale Größe der Liquiditätsrückkäufe bei bestimmten Anleihen mit Laufzeiten von 10 bis 30 Jahren mindestens zu verdoppeln, von 2 Milliarden auf mindestens 4 Milliarden USD pro Vorgang.
Der Bitcoin-Kurs stieg im August um etwa 25 %. Gold gewann etwa 15 %.
Der Zeitpunkt war dabei entscheidend. Rückkäufe kurz nach einem starken Anstieg der langfristigen Renditen lassen darauf schließen, dass die Politik immer weniger bereit ist, dauerhaft hohe Kreditkosten zu akzeptieren.
Rückkäufe des Finanzministeriums sind kein QE
Das US-Finanzministerium kann kein Geld drucken. Es muss Rückkäufe mit Bargeld, Steuereinnahmen oder neuen Schulden finanzieren. Daher unterscheidet sich dieses Vorgehen deutlich von der quantitativen Lockerung der US-Notenbank.
Bei QE schafft die US-Notenbank Guthaben und kauft Staatsanleihen. Rückkäufe des Finanzministeriums verändern im Wesentlichen die Zusammensetzung der Staatsschulden.
Dennoch meint BloFin, dass die Richtung der Politik für die Märkte wichtiger sein könnte als der unmittelbare Liquiditätseffekt. Die Analyse sagt dazu: „Rückkäufe des Finanzministeriums sind kein QE.“
Wenn Investoren glauben, dass steigende langfristige Renditen immer wieder zu Interventionen führen, könnten sie anfangen, eine informelle Obergrenze für Kreditkosten einzupreisen.
An dieser Stelle kommt das Thema finanzielle Repression ins Spiel.
Bitcoin hat weiterhin ein Problem mit Realzinsen
Die aktuellen Daten zeigen, warum der Debasement-Handel bisher nicht vollständig wirkt.
Die öffentliche Verschuldung der USA liegt bei etwa 101 % des BIP, während das Defizit 2026 bei rund 1,9 Billionen USD erwartet wird. Die Geldmenge M2 wächst wieder.
Gleichzeitig liegen die realen 10-jährigen Treasury-Renditen weiterhin bei etwa 2,4 %.
Das ist ein großes Hindernis für Bitcoin. Investoren können ohne Kryptorisiko durch Staatsanleihen weiterhin hohe, inflationsbereinigte Renditen erzielen.
Das erklärt auch, warum der Bitcoin-Kurs im Jahr 2026 immer noch weitgehend wie in einem typischen Krypto-Zyklus verläuft.
Bitcoin erreichte das Hoch etwa 534 Tage nach dem Halving im April 2024, ähnlich wie in den Zyklen 2017 und 2021. Danach fiel der Kurs um mehr als die Hälfte, bevor es zu einer Erholung kam.
Der alte Vier-Jahres-Zyklus funktioniert weiterhin.
Der nächste Test ist, ob die Politik nachgibt
Die These von BloFin wird deutlich stärker, falls die Realzinsen sinken, während der fiskalische Druck bestehen bleibt.
Das könnte passieren, wenn hohe langfristige Kreditkosten anhaltend zur Belastung werden und die politischen Maßnahmen zunehmen. Eine noch entschlossenere Variante wäre, dass die US-Notenbank schließlich eingreift.
Die Geschichte zeigt ein klares Beispiel. Von 1942 bis 1951 hielt die US-Notenbank die langfristigen US-Staatsanleiherenditen bei 2,5%, um der Regierung die Finanzierung der Kriegsschulden zu erleichtern. Durch die Inflation sanken die realen Renditen der Anleihen später deutlich ins Negative.
Bitcoin benötigt nicht genau dieses Szenario, um zu profitieren. Es reicht, wenn Investoren glauben, dass Regierungen den Schuldenmarkt zunehmend vor den Folgen ihrer eigenen Verschuldung schützen werden.
Momentan bewegt sich Bitcoin zwischen einem traditionellen Krypto-Zyklus, der viele Schwächen im Jahr 2026 erklärt, und einer sich verschlechternden Haushaltslage, welche knappe Vermögenswerte wieder steigen lässt.
Der Handel auf Entwertung ist nicht gescheitert. Die größere Frage ist, ob der August der Zeitpunkt war, ab dem es schwerer wurde, die Entwicklung zu ignorieren.
