Vor den Quartalszahlen am 26. August wirkt die Nvidia-Aktie stark. Fast jeder Analyst, der die Aktie bewertet, stuft sie als Kauf ein. Die Aktie ist in der vergangenen Woche, im vergangenen Monat und im vergangenen Jahr gestiegen. Zudem wird erwartet, dass das Unternehmen seinen Gewinn fast verdoppelt.
An der Oberfläche gibt es keinen Grund zur Vorsicht. Das eigentliche Risiko zeigt sich jedoch nicht im Kursverlauf. Es steckt in der Nachfrage, die viele feiern. Michael Burry, der Investor, der im Jahr 2008 die Immobilienkrise voraussagte, hat dafür eine konkrete Zahl genannt.
Die Ausgangslage bei Nvidia wirkt robust
Das Kursgeschehen bietet bullischen Investoren vieles, was sie sich wünschen. Nvidia (NVDA) hat in diesem Jahr fast 11% zugelegt, von einem Tief im Frühjahr bei rund 164 USD bis auf etwa 208 USD. Zwar liegt die Aktie damit noch unter dem Rekordstand von 236 USD aus Mai, aber die Richtung zählt.
Aktuell steigt der Kurs vor dem Bericht ab dem 29. Juli, statt davor zu fallen. Üblicherweise deutet das darauf hin, dass der Markt gute Neuigkeiten erwartet.
Auch die Analysten sind sehr überzeugt. Von 37 Unternehmen, die Nvidia bewerten, empfehlen 36 einen Kauf. Eine Bewertung steht auf Halten, niemand rät zum Verkauf. Damit gibt es ein seltenes „Strong Buy”-Konsensurteil.
Auch bei den Kurszielen sind die Prognosen eindeutig. Im Durchschnitt liegt das Ziel bei etwa 309 USD, also rund 49% über dem aktuellen Kurs. Die Spanne reicht von einem Tiefstwert von 250 USD bis zu 500 USD. Zwei große Unternehmen, Bernstein und Wells Fargo, haben ihre Kursziele von 315 USD wenige Tage vor dem Bericht erneut bestätigt.
Auch an der Wall Street wird erwartet, dass das Unternehmen seinen Gewinn gegenüber dem Vorjahr fast verdoppelt. Außerdem preisen die Optionen eine zu erwartende Kursbewegung von fast 6% rund um die Veröffentlichung ein.
Unsere Analyse der Nvidia-Aktie im Juli zeigte ebenfalls Zuversicht. Fast alle sind bereits für gute Nachrichten positioniert, weshalb selbst ein solides Quartal enttäuschen könnte. Alles basiert auf der Annahme, dass die Nachfrage tatsächlich gegeben ist. Genau diese Annahme stellt Burry infrage.
Das Risiko steckt in den Ergebnissen
Burry analysierte, woher die Nachfrage bei Nvidia eigentlich stammt. Das Unternehmen hat Berichten zufolge rund 250 Milliarden USD an Schulden abgesichert, die mit Rechenzentren von OpenAI zusammenhängen. Dadurch werden genau jene Kunden finanziert, die Nvidias Chips kaufen. Einfach gesagt: Es ist so, als ob ein Geschäft Ihnen das Geld leiht, um die eigenen Produkte zu kaufen. Für Nvidia zählt der Verkauf dabei als Umsatz, selbst wenn das Geld vom Anbieter selbst stammt.
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Burry warnte, dass hier eine Kreislauffinanzierung in „biblischem Ausmaß“ entsteht, bei der Umsatz und Garantien von Nvidia sich gegenseitig verstärken, ohne dass es auffällt.
Unangenehm ist, wer diese Ansicht teilt.
Auch Stacy Rasgon von Bernstein, deren Unternehmen die Aktie weiterhin mit Kursziel 315 USD als Kauf empfiehlt, hat vor derselben Kreislauffinanzierung gewarnt.
Wenn sowohl der lauteste Befürworter als auch der größte Skeptiker von denselben Mechanismen sprechen, sollte man die Umsatzzahlen am 26. August mit Vorsicht betrachten. Die Problematik erinnert zudem an OpenAIs Probleme bei der Chip-Finanzierung Anfang dieses Jahres.
Unter der Oberfläche gibt es zwei weitere kleinere Probleme. China hält weiterhin Verkäufe im Wert von bis zu 5 Milliarden USD zurück, die durch eine einzige Änderung der Politik sofort verschwinden könnten. Insider haben in den letzten drei Monaten Aktien im Wert von etwa 410 Millionen USD verkauft, während der Kurs sehr hoch war. Die Finanzierung ist nur die halbe Sorge. Die andere Hälfte ist die Frage, ob Nvidias technologische Führung tatsächlich so sicher ist, wie es scheint.
Die Bedrohung für Nvidias Führung?
DeepSeek-Gründer Liang Wenfeng sagte in Beiträgen, die online kursierten, dass neue Werkzeuge die Einstiegshürden für CUDA — also das Software-Ökosystem, das Entwickler an Nvidia-Hardware bindet — senken könnten. Er verwies auf Huaweis Atlas 950-System als Möglichkeit, einen Teil der Nvidia-Aufgaben zu übernehmen. Allerdings liegt Huawei selbst in diesem Fall etwa zwei Jahre zurück.
Außerdem entwickeln Google, Amazon und Meta eigene Spezialchips. Daher steht Nvidias Marktführerschaft eher unter einem langsamen, anhaltenden Druck als vor einem plötzlichen Einbruch.
Dieselbe Unsicherheit hat auch angeschlagene Halbleiter-Aktien belastet. Dennoch ist das Kapital nicht abgewandert. Das führt zu einer Pattsituation statt zu einer klaren Entscheidung.
Was macht das große Geld noch mit Nvidia-Aktien?
Auch wenn die Warnungen zunehmen, zeigen die Daten zum Kapitalfluss ein ruhigeres Bild. Der Chaikin Money Flow, ein Indikator dafür, ob institutionelles Kapital in eine Aktie oder aus ihr abgezogen wird, zeigt bei Nvidia aktuell eine Akkumulation und keinen Rückzug.
Das bedeutet, dass Käufer weiterhin einsteigen. Außerdem ist Nvidia zum Zeitpunkt der Veröffentlichung eine von nur zwei Chip-Aktien, in die institutionelle Gelder fließen.
Die Aktie entwickelt sich aktuell nach eigenen Regeln. Sie bleibt bei der relativen Stärke hinter dem breiteren SOXX-Halbleiterindex zurück. Kurz gesagt: Große Investoren kaufen Nvidia weiterhin wegen ihrer eigenen Stärken, auch wenn es Zweifel an den Chips gibt. Genau dieser Gegensatz ist das Thema in den Tagen vor der Veröffentlichung der Zahlen.
Nvidia übertrifft die Schätzungen seit Jahren und die Nachfrage ist weiterhin enorm. Allerdings wird die Aktie zu mehr als dem 30-fachen der Gewinne gehandelt, sodass kein Spielraum für Fehler bleibt. Zudem steigt sie im Vorfeld der Zahlen und zieht sich nicht zurück.
Gerade dann kann schon ein kleiner Riss großen Schaden anrichten. Am 26. August ist daher die eigentliche Frage nicht, ob Nvidia die Erwartungen übertrifft. Entscheidend ist, ob die Nachfrage hinter dem möglichen Ergebnis wirklich so stabil ist, wie es die 36 Kaufempfehlungen erscheinen lassen.
